美邦服饰公布2011年业绩快报，营业收入99.5亿元，同比增长33%；营业利润14.6亿元，同比增长51%；归属于上市公司股东的净利润12.1亿元，同比增长60%；每股收益为1.21元，符合预期。

评论：

?四季度销售收入增速放缓，单季营业利润同比负增长。主要原因包括：2010年四季度受暖冬及经济形势不景气影响，终端销售增速放缓；打折清库存降低了毛利率；2010年四季度同比基数较高。

?存货周转率逐季度改善，但是存货绝对金额仍然较高，2012年仍面临清库存压力。估计4Q11存货周转天数约为130天，低于1H11的247天和3Q11的157天。2011年底存货金额约为25亿元，仍处于较高水平，其中2011春夏季及以前的过季产品约有15亿元，2012年仍需继续打折清理库存，对2012年的毛利率有不利影响。

?2011年门店扩张速度很快，预计2012年外延扩张速度略为放缓。2011年公司门店净增数量超过1000家，总数达到4700家，增速达27%。预计2012年净增门店数量仍可达到900家以上，增速约20%。

估值与建议：

维持盈利预测，预计公司2012~13年每股收益分别为1.53、1.93元，当前股价对应2011~13年市盈率分别为20.4、16.2和12.8倍。青少年休闲服行业的行业竞争日趋激烈，一二线城市高端市场受到加快进入中国市场的Zara，H&M，UnIQlo等国际快时尚品牌的冲击，低端市场受到网购及价格更低的区域性品牌的冲击。美邦是行业内领军品牌，在品牌营销、产品丰富度和建设直营大店等方面在国内品牌中领先，但是在供应链快速反应和产品适销性方面的不足产生了存货问题。未来能否提高内功再上一个台阶有待观察。维持审慎推荐评级。

风险：

清库存效果不理想，在国际品牌、网购和更低价品牌的挤压下丢失市场份额。

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