目前距离2011年新棉上市一个月左右时间，国内现货棉市继续维持低迷成交，整个下游纺织企业不佳状况维持，期货棉、电子撮合棉围绕国家收储价格，陷入一年来低位震荡徘徊。同时，在全球宏观经济依然存在很大不确定性，主产区尤其是黄河流域棉区天气仍存在一定变数情况下，各方对于新花价格开秤预期不断增强，分歧也有所产生，在当前棉花市场行情步入“牛皮市”之下，从产业内、外的角度，对新棉上市前的市场，乃至未来一个季度，甚至更长时间的市场取向，做一简单剖析，以其起到一定的提示作用。

    一、宏观经济走向（第四季度至明年一季度）：问题犹存 中国关键

    1、本轮危机问题和2008年问题严格意义上的不同，能否有创新性的举措，并最终使信心稳定，至关重要。
    2008年的危机更多是由于次贷危机引发美国房地产行业、金融业出现危机，并波及全球以及实体的消费、就业以及贸易等，为自下而上，市场信心的丧失通过政府实行量化宽松货币政策等逐步恢复，2008年底2009年初中国提出4万亿的基础建设投资，强化了市场投资者信心。

    本轮危机更多是由于欧美主权国家自身的债务、信用问题出现违约倾向，并可能令全球经济陷入新的衰退，各国就业、经济增长等面临困境，而且各方上一轮金融危机推出的量化货币举措对经济恢复所起作用产生质疑，同时中国自身出现了内部结构性行业问题，通胀形势十分严峻，很难再有大的举措，去解救全球经济面临的新问题，这种自上而下出现的问题，市场信心的恢复也将变得更为漫长。

    2、美国、欧元区问题只能会继续发酵；中国才是关键。

    最近几年，包括2003-04、2006-08、2009-10，每一次经济恢复、商品大幅上涨，无一不是和中国经济增长、中国刺激政策，中国进口需求直接挂钩。事实上，如果没有中国的提振，国际大宗商品走高，将是一句空话。举一个简单的例子，从今年年初以来，市场一直认为基本面偏好的豆类，屡次上攻，由于中国政策、中国行业进口需求不给力，持续维持区间整理。所以，在中国自顾不暇的处理自身问题之下，原来已经呈现的国际一些问题只能会继续发酵，被市场所挖掘。

    3、中国不会放松物价调控决心

    中国7月份CPI达到6.5%，创下37个月以来高位。猪肉价格为首的食品价格走高，为此前几个月上涨推手，而目前中国农产品中的蛋类价格创下历史纪录，猪肉价格持续仍维持高位，食用油价格存在上涨冲动，凡此种种，过早讨论中国CPI价格面临拐点意义不大，而整个一年呈现出的可能是“前高后不低”。基于此，国家货币政策、以及行业政策等仍将稳定物价作为调控的首要目标，借此在后期炒作概率预计不大。

    二、2011/12年度下全球棉花供需状况：供应宽松大局基本已定

    从USDA8月份供需月报，以及我们的实际跟踪来看，2011/12年度的供需宽松局面基本已定，后面更多将是市场的微调，而需求尤其面临很大不确定性。

    USDA8月11日发布的供需月报显示：全球棉花产量有望创历史纪录达到2672万吨，较上年提高177万吨，消费量略增27万吨至2508万吨，全球期末库存恢复增加至1147万吨。对于需求预估，中国尽管连续调低，仍维持1001.5万吨，明显高于中国行业实际的棉花消费水平，事实上中国自2011年4月份开始，并维持至目前8月份，企业减产、限产以及替代不断增加，棉花消费量能够维持平均每个月80万吨，总消费960万吨的难度已经偏大。因此，中国未来一个年度的进口需求，依旧是影响市场的最大变数，USDA预估中国新年度进口量维持至326.6万吨，月均27万吨之多，目前看难度不小。

    其它关注数据方面，2011年美国棉花种植面积增加25%，但由于德州干旱，弃耕率可能超过30%，总产量下调至360.4万吨，环比下降了8.5%，7月份预估产量仅在348.4万吨，预计美棉产量维持350万吨左右水平的概率较大，不过中国产量、印度产量增加有望达到54.4万吨、34.9万吨，基本可以抵消新年度美棉产量下降带来的降幅，同时巴西、澳大利亚棉花近两个年度大幅增产，而且本年度结转库存，包括中国、美国以及印度较之前预期的增加，也会提高了2011/12年度市场的供应量预期。

    表：USDA公布的8月份供需月报主要国家产需数据对照（单位：千吨）

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